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IPO雷达 | 成立不足三年的思格新能源赴港上市：累亏超5亿元，存货飙升还要扩产|界面新闻 · 证券
界面新闻记者 | 郭净净
华为前高管创业的思格新能源（上海）股份有限公司（简称“思格新能源”）近日正式递交港交所主板上市申请材料。
成立第二年，思格新能源推出五合一光储充一体机，这让其很快收获第一个1亿美元收入。然而，公司成立不足三年已累亏超5亿元，截至2024年9月底负债7.44亿元，期末现金及现金等价物不足3亿元。此外，公司从高瓴等机构所获融资额7.15亿元，已花了约78.32%。当前，公司正计划扩建临港生产基地及南通过渡生产基地。
鉴于此，有港股分析人士对界面新闻称，对于业务主要在境外、至今仍亏损但又急于扩产能的思格新能源来说，赴港上市是融资“补血”的好去处；“但若公司上市后仍无法改变亏损状况，相对谨慎的港股投资者可能不会给出高估值”。
成立不足三年累亏超5亿元
思格新能源成立于2022年5月，主要业务为开发及提供融合人工智能及云计算技术的分布式光储解决方案。公司于2023年6月推出五合一光储充一体机SigenStor，该产品将光伏逆变器、直流充电模块、PCS、储能电池和EMS融合为一体。
2023年、2024年前9月，上述产品分别销售总能源容量18兆瓦时及220兆瓦时，平均售价分别为3.17元/瓦时及2.88元/瓦时。同期，公司销售392台及6673台智能能源网关，平均售价分别为2844元/台及5582元/台。
据弗若斯特沙利文报告，2024年前三季度，前五大可堆栈分布式光储一体机解决方案公司占全球总出货量的76.7%。按2024年前三季度的出货量来看，思格新能源为最大的可堆栈分布式光储一体机解决方案公司，出货量为231兆瓦时，市场份额为24.3%。
2022年至2023年，全球可堆栈分布式光储一体机的出货量由0.1千兆瓦时增至0.6千兆瓦时，2024年预计1.5千兆瓦时。弗若斯特沙利文报告认为，全球可堆栈分布式光储一体机解决方案的出货量预计于2029年达到36.1千兆瓦时，2024年至2029年的年复合增长率为87.8%。
目前，思格新能源依赖分销商在全球营销及销售产品。其中，欧洲是最主要的收入来源。2023年、2024年前9月，来自欧洲市场的收入分别是4231.2万元、4.56亿元，占公司收入比重分别是72.6%、65.1%。
思格新能源2023年收入5830.2万元，2024年前9月收入增至7亿元；毛利率分别是31.3%、44.2%。其中，来自五合一光储充一体机收入分别是5617.4万元、6.33亿元，占总收入比重分别是96.4%、90.5%。
思格新能源称自己是中国光储市场最快实现年收入1亿美元的储能企业。不过，公司也表示，由于营运历史有限，可能无法代表未来的发展或财务业绩，且可能无法维持历史增长率；“公司的发展速度或会因多种潜在原因而下降，包括终端用户支出减少、竞争加剧、能源消耗趋势发生变化、储能系统行业发展放缓、替代性商业模式出现、政府激励措施与政策发生改变或整体经济状况发生变化”。
目前，思格新能源未能改变亏损局面。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期内亏损分别是7618.7万元、3.73亿元及5335.4万元，累计亏损额超5亿元。
思格新能源将亏损归因于成立及商业化销售的初期增长所产生的费用，以及在扩大生产规模、拓展全球分销商网络、促进终端用户增长和参与度提升，以及推进产品和技术研发方面进行大量投资。
2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，思格新能源的研发开支分别是2616.4万元、1.93亿元及1.98亿元；销售及营销费用分别为68.5万元、5342.2万元及1.05亿元。
“如果销售及营销支出无法如预期般促进收入大幅增加，我们的经营业绩将会受到影响。”思格新能源称，如果未能以具成本效益的方式进行销售及营销活动，公司可能会产生庞大的营销费用，这可能会对其业务、经营业绩、财务状况及前景造成不利影响。
存货飙升，负债率高企，还要大扩产
当前，思格新能源正在扩大产能。公司在上海临港和江苏南通的生产工厂生产逆变器及储能电池等产品。截至2024年9月30日，公司逆变器的年产能为58800个，储能电池的年产能为416兆瓦时，产能利用率分别为73.6%及88.3%；目前其逆变器及储能电池的预计年产能分别为90000个及1.8千兆瓦时。
“我们计划通过扩建临港生产基地及南通过渡生产基地以进一步逐步提高整体产能。”思格新能源称，公司正在临港生产基地扩建一条储能电池生产线，设计年产能为0.96千兆瓦时，预期于2025年6月完工；并于南通过渡生产基地建设两条逆变器生产线，设计年产能18万个，预期到2025年5月前完工；未来还计划在南通建造一个新生产基地，用于生产工商用及户用光储充解决方案，预期光储充储能电池年产能约为1.4千兆瓦时及逆变器年产能约为19万个，预期于2026年开始于新生产基地生产。
思格新能源此次港股IPO募资将用于扩大其光伏储能及充电技术的软硬研发团队，计划于2025年至2028年每年新聘约100至200名研发人员；扩大在全球主要市场的客户服务团队，计划2025年至2028年每年增聘约100名销售及客户服务人员；计划在江苏南通兴建新生产基地等。
思格新能源表示，倘其无法以可接受的条款获得充足资金以满足需求，公司可能无法执行增长策略，而其业务、财务状况及前景可能会受到重大不利影响。
截至2024年9月30日，思格新能源负债总额约7.44亿元，其中流动负债总额7.02亿元，期末现金及现金等价物仅2.94亿元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司资产负债率从9.1%升至59.8%、64.2%；期间，经营活动所用现金流量净额分别是3610.3万元、3.7亿元及2亿元。
“倘经营现金流出状况持续或恶化，则未来可能会录得流动负债净额状况，这会使我们面临流动性风险。”思格新能源称，倘未来其持续经营成本增加，或经营活动所得现金未达到预期，则其经营现金状况可能会恶化，而由于可用现金金额有限，无法满足经营业务的现金需求，也无法为业务扩张投资提供资金。
据了解，思格新能源面临的信贷风险来自于日常业务过程中向客户销售商品或提供服务而应收的贸易应收款项及应收票据。除新客户通常需要预付款项外，公司通常提供自交付起30至90天的付款期限。2023年及2024年前9月，该公司的贸易应收款项及应收票据分别为2026.1万元、1.62亿元；贸易应收款项及应收票据的平均周转天数分别为63天、35天。
“贸易应收款项及应收票据周转天数的波动及延长可能对我们的现金流量及流动资金状况造成重大不利影响。”思格新能源表示。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未偿还贸易应收款项及应收票据中的1.63亿元（或96.7%）已结清。
还需看到的是，随着扩张节奏加快，思格新能源存货持续增加。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司存货分别为153.2万元、1.9亿元及4.24亿元。其中，2023年及2024年前9月，公司的存货周转天数分别为858天、212天。
思格新能源表示，由于快速扩大业务规模并经历了初始发展阶段，产品销售呈指数级增长，以及为满足快速增长的订单量而储备存货。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存货中的1.69亿元（或39.8%）已出售或使用。
估值近42亿元，上市前对两位高管大额股权激励
思格新能源更为外界关注的是，这是又一家华为前高管创业的公司。
据介绍，思格新能源董事长、CEO许映童曾在华为任职近23年，于1999年加入华为后曾担任智能光伏业务总裁及升腾人工智能计算业务总裁等职务。公司执行董事兼总裁张先淼也曾在华为任职超过11年，于2011年加入华为后曾担任商用光伏业务负责人等职位。
招股书显示，许映童直接控制公司约10.18%股权及通过控股实体（即上海鸥集、上海谷廪、上海麦廪及上海麦塔）间接控制公司约39.1%股权。
自2022年6月至2024年1月，思格新能源经过六轮融资，获得高瓴资本、华登国际、云晖资本、钟鼎资本等累计投资额7.15亿元，至今公司已动用约78.32%投资额。目前，高瓴资本持股14.89%，华登国际持股8.18%。
2024年1月31日最后一轮融资中，天堂硅谷创业出资3000万元，认购了思格新能源15.9397万元的注册资本，每一元注册资本的成本价达到188.21元。若以公司当年底股改后的注册资本22,156,188元来估算，思格新能源当时估值约为41.7亿元。
此次上市前，2025年2月，思格新能源对许映童、张先淼实施了股份激励计划，分别授予二人874,586股、291,529股，占公司截至最后实际可行日期总股本的5%，二人以每股1元的价格认购。2月17日此次奖励股份发行后，思格新能源注册资本增至23,322,303元。据此，若以最后一轮融资估值来看，该公司每一元注册资本的成本价或降至178.8元。
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